日企海外並購增長近8成估值偏高 險企表現激進

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  據湯森路透近日發佈的調查結果顯示,2015年1月至8月日本上市公司海外並購額合計達7.1685萬億日元,同比大幅增長77%,已超過2012年度創造的歷史記錄(並購額7萬1375億日元)。放眼全球來看,日本企業主導的海外並購所佔比重上升至5.9%,上一年為4.5%。

  根據日本並購數據庫RECOF統計的數據顯示,2015年1月至8月,日企海外並購總數達到356宗,同比增長了5%,總金額更是增長了84.8%。據湯森路透數據顯示,平均並購額約為170億日元,遠遠超過2012年的98億日元。

  RECOF發佈的2015年1-6月日企並購動向報告顯示,從並購標的地域分佈來看,亞洲地區87宗,北美83宗,歐洲64宗。其中,亞洲地區的並購宗數同比下降13%。從並購標的國別/地區分佈來看,美國達到50宗,新加坡佔到17宗,英國佔到16宗,中國大陸8宗,香港達到8宗。

  “由於本土市場成長潛力有限,日企正在加速海外擴張的腳步,尤其是以日本國內需求為主的行業。”日本早稻田大學商學學術院教授宮島英昭在接受21世紀經濟報道記者採訪時表示。

  保險海外並購領先

  從行業來看,日本保險企業出海表現尤為突出。

  在日本老齡化社會的背景下,日本各保險公司預計國內市場將日趨萎縮,應力爭在體量最大的美國市場取得發展。

  宮島英昭在接受本報採訪時表示,因為日本社會正面臨人口老齡化、少子化問題,這原应著來自年輕人的需求將減少,而日益龐大的老年人口對於保險的需求比較弱。

  今年3月,日本保險企業損害保險日本興亞決定向全球大型再保險企業法國Scor出資50億日元獲得該公司15%左右的股份,據悉,這將是該公司迄今為止最大一筆的海外出資。

  6月10日,日本大型保險公司東京海上控股宣佈將斥資950億日元(75.3億美元)收購美國保險公司HCC保險控股(HCC Insurance Holdings),創出日本金融機構海外並購的最高紀錄。

  7月27日,明治安田生命保險公司發佈消息稱,將以約6246億日元收購美國人壽保險公司斯坦金融集團(StanCorp Financial Group)。創下日本壽險公司對海外企業的收購額之最。

  另外,近日日本住友生命保險公司透露正考慮收購美國壽險公司Symetra Financial。預計收購金額為500~500億日元規模。

  此外,也開始经常出先通過收購強化發展領域的動態。生産環保汽車電池用材料的旭化成將通過收購美國同行企業擴大市場份額。富士膠片控股將通過收購美國創業企業強化再生醫療領域。

  此外,有分析認為,日企近來海外並購創新高很大程度得益於近年來日本股市和企業利潤大漲帶來的丰厚的現金儲備。

  瑞穗證券投資銀行部門顧問山本淳史此前對媒體表示,“股市要求經營重視資本强度的壓力越來越大”。企業不得不有效活用資金,推動了並購。

  據日本央行統計顯示,截至今年一季度,日本企業手頭的現金高達241萬億日元(約1.96萬億美元),已經連續26個季度增加。

  宮島英昭表示日企擁有的鉅額現金儲備,其實是始於508年雷曼危機之後。“雷曼危機發生後,日本資金更傾向於規避風險,將資金儲備起來。不過,近來宏觀經濟狀況改善了許多,此外日本股市向好,日企對風險的態度發生了轉變。”

  高盛認為,鋻於日本企業擁有的創紀錄的現金和利潤,日本企業的海外並購很机会將翻番。

  “汽車、手機等科技相關行業比較難控制並購後的生産品質,就说如本田、豐田之類的車企不太机会進行並購。不過,對於食品、金融等行業的日企來説,由於本土的人口問題,並購對於其業務擴張是非常重要的戰略,這些行業的海外並購將成為長期趨勢。”

  宮島英昭也表示,最近的日本股市及日元匯率的波動,机会將在短期內使日企海外並購的腳步有所放緩。

  日企海外並購或趋于稳定估值過高現象

  匯率之外,宮島英昭認為,在本輪的海外並購潮中趋于稳定著估值過高的机会,這樣的高溢價机会對日企帶來潛在的負面影響。

  “比如説,2011年時,麒麟啤酒斥資50億收購了巴西啤酒公司SCHINCARIOL50.45%的股份,不過後來持有49.55%的股東方面發生了或者 麻煩,麒麟就又斥資了50億日元,收購了剩餘股權。至此,一共花費了50億日元。不過,就最近麒麟的表現來看,並全部都不 太好。長期來看,估值過高的並購對於企業机会有著潛在的負面作用。”

  據悉,當時麒麟的出價是該公司2010年營業凈收入的2.2倍,而啤酒行業今年公佈或完成的20起交易這一比例的中值是 1.3。

  宮島英昭還例舉了最近的深陷財務造假醜聞的東芝的例子。“東芝發生這樣的問題主要原应是结构管理問題,不過我認為506年東芝並購美國核電企業西屋公司時,机会趋于稳定的過高溢價情形,為此次造假醜聞埋下了一個巨大伏筆。2011年的福島核事故,對於東芝的核電業務造成了很大的打擊。”

  新華網8月27日的中也提出了類似觀點,該報道援引當時參與競購的企業相關人士稱,“我們的出價最多為50億美元,等到看到東芝最後決定玩转信用卡 54億美元時,我們真的我不在乎 東芝结构是怎样才能通過財務上的許可的?”該報道認為,這多玩转信用卡 的24億美元,之後對東芝的經營造成了重壓。

  另外,宮島英昭還例舉了明治安田近期收購美國人壽保險公司斯坦金融集團及《日本經濟新聞》收購英國《金融時報》的案例。據悉明治安田曾考慮斥資約250億日元實施並購,但最終的收購額卻增至了6246億日元。